解读人民币升值速度大幅变化原因

　　汇率情况大家都很熟悉，“7•21”以来，人民币兑美元升值幅度很大，兑美元升值将近18%。其中06年全年兑美元升值13.6%，07年是6.5、6.8%左右，但是今年1-4月份就已经升了4点几个百分点，其中一季度就升到了3.8%，所以在今年第一季度人民币升值是非常快的。与此同时，人民币兑欧元是在贬值，对日元是在小幅升值，对英镑也在小幅升值。

　　人民币升值速度为什么会大幅度变化呢？

　　一个是和预期有关系，07年底以来，人民币升值预期大幅度加强，但是今年4月份以后开始平缓下来，原因有一点，国内有一些经济学家认为用升值来对付通货膨胀， 07年三季度以后有很多这方面的讨论，在央行货币政策季度报告里面，也有所透露，说“升值有助于控制物价上涨”，从理论上来讲，从长期来看，因为升值进口东西便宜了，有助于克服物价上涨，这是对的。

　　但是这里面还有两个原因要考虑，第一，中国和日本还不太一样，中国进口的很多东西是生产资料，日本除了大米以外，几乎所有的食品大量地靠进口，所以从日本经济来看，或者从台湾地区、韩国来看，确实本币升值以后，对稳定国内物价是有好处的。但是从中国来看的话，我们大量的生活资料，大量的东西都是在国内生产，所以本币升值对压低通胀的作用非常的有限。从这个图也能看出来，CRB指数，07年11月是350，08年5月达到410，上升的升幅是17%，人民币的升值5.7，根本不够。从去年的年底到现在，油价涨了多少，粮食价涨了多少，铁矿石涨了多少，都是双倍数，但是人民币升值多少，再升值也就5点几，所以用这个办法来控制通胀，从短期来看的话，效果不大。从统计数据来看，今年一季度，恰恰是中国人民币升值幅度最大的一个季度，从去年“7•21”以来。但是这一个季度也是物价上涨最高的季度，一个季度8.0。所以用升值来对付通胀这个观点我们认为值得重新考虑，从长远来看，从理论上来说是对的，但是从短期来看不一定有效。

　　人民币为什么要升值呢？

　　肯定和美元供需不平衡，国际收支不平衡，经常贸易的顺差，资本项目盈余等等都有关系。刚才已经说了，贸易顺差这几年很大，FDI今年一季度也很多，FDI里面，这里面要仔细地分析，是真的FDI还是借FDI名义进来的热钱。其中我们把房地产行业利用外资的数字拿出来看了看，涨幅很明显。有可能一部分投资性的资金流到了房地产这一块来，包括国外的资金。换一个角度来看，非贸易外汇储备的变化，受美国次级债的影响，07年二季度以后，非贸易外汇储备下降一些，我们判断可能中国以外的地方，需求资金短缺，钱都出去了，但是进的很少。从去年年底，到今年一月份以后，这一块又涨的很快，又有很多的钱都进来了。

　　升值预期为什么会发生变化？

　　一是它会跟着现汇市场变化，离岸市场的预期受现汇市的影响，我们从中美利差角度来看，中美利差对外汇资金的流入有很大影响？从这个图上来看，红线是非外汇贸易储备增加的曲线，蓝线是中美利差的差，从长期来讲没有一致性，07年曾经有相反的方向，最近又吻合了起来，这个吻合我们认为不是主要由于中美利差所导致的。我们的一个观点就是中美利差对热线来讲是蝇头小利。他们更看重的是人民币升值的前景。有一些听众已经注意到，最近香港人民币存款大幅度增加，香港人民币存款利率很低的，1%左右，和国内比低很多，但是还在增长，当然也不排除很多香港的居民不辞辛苦，存到国内来，很简单就是看中人民币升值的预期。如果严格讨论的话，我们不能用美国的利率和中国的存款利率来比，这是两码事，我们拿这个去比的话，也不是主要的原因，更主要的原因，是看中人民币升值预期这一点。

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