郑商所PTA期货价格形成机制的实证研究

　　和讯特约

　　第一章 郑商所PTA期货价格形成模型的建立

　　本章对郑州商品交易所PTA期货价格形成机制中主要因素通过模型进行深入分析，并建立多元回归模型。

　　第一节　郑州商品交易所PTA期货的价格发现功能

　　研究郑州商品交易所PTA期货价格发现功能，主要是分析期货价格与现货价格的关系。本文通过期货、现货价格的相关系数及价格因果性分析，来考察两者在价格发现功能中的作用，最后用回归分析法得到两者间的数量关系。

　　一、现货与期货价格的关系

　　经济学理论认为，产品的价格主要由供求关系决定，同时价格对供求有反作用，它们彼此相互影响和作用。如果产品供不应求时会带动价格上扬，抑制了部分消费需求，同时刺激生产而扩大供给；供给增加又会给价格产生压力，促使价格回调，结果抑制了生产降低了供给。在这个循环往复的过程中，市场总是处在价格均衡和均衡被打破重新寻求均衡的运动中。

　　在没有期货的市场中，供求矛盾往往比较容易激化。比如：PTA市场经常上演价格的往复运动。在下游聚酯纺织行业需求旺盛时PTA价格一路上扬，高额的市场回报会误导PTA厂商盲目扩大生产，导致第二年PTA供过于求，导致价格一路下滑，从而打击生产厂商的积极性。当PTA价格下滑至成本、甚至成本以下，将影响到PTA工厂的利润和现金流，甚至造成整个行业大面积亏损，迫使其通过停车检修、减产等方式降低产能平衡供给。当PTA工厂大幅减产后，PTA又再次供不应求，造成价格的再次上扬。价格的剧烈频繁波动不利于生产者和经营者做出正确决策，最终使整个产业链的经营状况起伏不定。

　　正是以上情况的存在催生了远期交易，并最终造就了期货市场。随着期货交易的不断发展和期货市场的不断发展和期货市场的不断完善，期货市场的价格发现功能逐渐受到人们的重视，一百多年来的期货发展史也证明了期货市场确实具有价格发现、平抑现货价格剧烈波动的内在机制。在成熟有效的市场中，期货价格是建立在现货价格的基础上，并对现货价格具有指导作用。

　　二、简单线性回归分析

　　我们先比较2007年1月到2008年3月1年多时间，郑州商品交易所PTA期货价格与现货价格的走势。如图1-1，现货价格取自华东地区现款自提、船板交割的内盘PTA现货，期货价格选自郑州商品交易所PTA主力合约的日收盘价。图中期货价格与现货价格的长期走势具有相似性，说明在较长的时段内，PTA期货和现货受相同的价格因素影响，并且在临近交割日时，期货价格有向现货价格靠拢的趋势。由此可见两者具有一定的相关性，我们作一元线性回归分析，以期求得PTA期货价格与现货价格的对应关系和相关程度。

　　三、因果性分析

　　通过上述的线性回归分析，短期的期货价格与当期现货价格有很强线性相关性，但相对于期货交易来讲，没有解释的部分6.34%大于PTA期货日涨跌停幅度，用于期货价格预测其精确度存在一定缺陷，这反映了短期内仅考虑PTA现货价格对于期货市场仍具有较大的套保风险,但长期期货价格与现货价格在一定时间内的趋势是相近的,波动幅度较为一致。

　　LNTAS对LNTAF存在单向的Granger因果引导关系，即存在从现货价格到期货价格的单向Granger引导关系，说明了华东地区的PTA内盘现货价格对郑州商品交易所PTA期货价格有着很明显的引导作用，同时后者对前者并无很明显的引导作用。可见由于PTA期货推出时间比较短，其价格发现的功能还有待进一步完善。