郑商所PTA期货价格形成机制的实证研究

　　第二章 郑商所PTA期货价格形成模型中多因素对比分析

　　为了量化以上因素对郑商所PTA期货价格形成的影响，本章将从初始多元回归模型的相关系数表出发，根据改进的多元回归模型对其中的多因素进行实证对比分析，对上期所PTA期货的价格形成机制进行相关性和因果性分析。

　　第一节　初始多元回归模型的相关系数表分析

　　期货市场有许多功能，但最主要的是价格发现、规避风险这两大功能。而规避风险的功能，是通过相关企业的套期保值来实现的。套期保值、套利、甚至趋势投机者都关心某类市场之间走势的引导性、独立性。相关于回归分析及其它计量经济学工具，能够很好的揭示两个市场走势的一致性、独立性和因果联系，这就是计量经济学工具在期货市场得到广泛应用的基础。一般来说，样本相关系数用来估计总体变量X和变量Y之间的相关程度，它在量化表达两个市场间价格走势的相关度方面相当令人满意。总体相关系数放映了变量之间线性联系的密切程度，相关系数越高，变量之间的相关性越好。

　　一、PTA期现货价格相关性分析

　　从上表可以看出PTA期货价格LNTAF价格与PTA现货价格LNTAS呈现显著的相关性，相关系数高达0.97。这说明郑州商品交易所PTA期货价格与国内现货价格的相关程度很高，两者之间有很显著的影响，郑商所PTA期货具有价格预测和价格发现功能。国内PTA相关企业如：PTA生产商、化纤企业在期货市场利用PTA期货进行套期保值可以取得比较好的效果，也进一步说明相关企业利用郑商所PTA期货进行保值的必要性。

　　2007年郑商所PTA期货价格与外盘PTA现货价格的相关性仅有0.73，远低于与内盘PTA现货的相关性。说明直接进口外盘PTA的贸易企业和聚酯工厂，在郑商所进行套期保值将面临很大的风险。归结原因主要有两点：

　　１. 2007年国内PTA产能集中释放，供过于求造成去年下半年PTA价格不断下跌，国产PTA价格开始基本脱离外盘现货和外盘合同货价格影响，开始走出独立行情。国内工厂的合同结算价基本未考虑外盘价格而完全参照内盘现货价格。

　　２．化纤企业经常通过信用证，做PTA市场生意，利用PTA市场价格波动，赚取利差。2007年开始，央行实行货币紧缩政策，控制银行贷款规模，流动资金贷款紧缺，很多企业无法得到流动资金贷款，银行的信用证相对比较宽松，企业可以比较容易申请到，很多企业就申请信用证，化纤企业尤其典型，企业申请3个月或者6个月的远期信用证，进口PTA，货一到国内市场，马上低于市场价200元每吨左右抛售套现，实现融资，也是导致2007年国内市场的PTA价格一降再降，从年初的8700元左右每吨，降到最低的7000元每吨，导致国内PTA企业全线亏损，国外部分PTA企业被迫停产。

　　第二节　改进多元回归模型的多因素因果分析

　　上节我们对初始多元回归模型的相关系数进行了详细分析,本节将采用ADF检验、协整分析、GRANGER因果分析对改进的多元回归模型中的多因素之间的关系进行检验。

　　一、改进多元方程变量ADF检验

　　二、 改进多元方程变量协整分析

　　三、变量间GRANGER检验