郑商所PTA期货价格形成机制的实证研究

　　结 论

　　中国是全球最大的纺织品生产国和出口国，我国纺织业的快速增长带来了对涤纶化纤旺盛的需求；同时，我国化纤行业在连续多年高速发展中暴露出许多问题，特别是原料缺口大、国际依存度高、价格波动频繁，已经成为制约行业生产和发展的瓶颈。2006年以来，随着原油价格的大幅波动及下游需求等因素的影响，PTA价格波动风险尤为频繁和突出，给PTA生产、消费企业经营带来了极大的困难。论文尝试通过实证分析，研究郑商所PTA期货价格形成机制，并建立多元回归模型对主要影响因素进行分析，然后根据建立的模型对其中的多因素进行对比分析，并在此基础上对PTA期货价格的形成机制进行相关性和因果性分析，最后对郑商所PTA期货收盘价格运用短期动态均衡模型进行了预测。

　　通过对郑商PTA期、现货基本情况的分析，论文探讨了郑商所期货价格形成机制，认为PTA期货价格主要受到供求关系、国际原油价格、PX价格、人民币兑美元汇率、下游景气程度等多个因素的影响。在此基础上，论文进一步运用简单线性回归分析和因果性分析研究了郑商所PTA期货的价格发现功能，同时还重点选取了内盘PTA现货价格、纽约原油期货价格、PX价格、人民币兑美元汇率和轻纺城纺织面料成交量等十二个变量，运用多元回归法建立和改进了郑商所PTA期货价格形成模型。为量化以上变量对期货价格形成的影响，论文首先对初始多元回归模型的相关系数表进行了分析，验证了各个因素的相关性。然后，论文对改进的多元回归模型的多因素进行了因果性分析，并重点对比分析了PTA内外盘期现货价格的格兰杰因果影响关系。最后论文对郑商所期货价格进行预测，并建立了有效短期动态均衡模型。

　　论文的主要结论为:

　　1.PTA期货价格主要受到内盘现货价格、纽约原油期货价格、聚酯切片价格、聚酯短纤价格和人民币兑美元汇率的影响。内盘现货价格对PTA期货价格有着显著的影响，两者价格走势有很强的相关度，期货价格变动中的绝大部分可由现货价格的变动来解释，现货价格是影响期货价格变动的主要因素；其次，纽约原油期货价格、下游聚酯产品价格和人民币汇率也有较为显著的影响。

　　2.通过进一步对PTA期现货价格相关性分析。我们发现PTA期货价格与现货价格呈现显著的相关性，相关系数高达0.97。这说明郑州商品交易所PTA期货价格与国内现货价格的相关程度很高，两者之间有很显著的影响，郑商所PTA期货具有价格预测和价格发现功能。国内PTA相关企业如：PTA生产商、化纤企业在期货市场利用PTA期货进行套期保值可以取得比较好的效果，也进一步说明相关企业利用郑商所PTA期货进行保值的必要性。同时我们发现郑商所PTA期货价格与外盘现货价格的相关性仅有0.73，远低于与内盘现货的相关性。说明直接进口外盘PTA的贸易企业和聚酯工厂，在郑商所进行套期保值将面临很大的风险。

　　3.我们还分别对内盘PTA现货和外盘PTA现货影响因素进行GRANGER因果关系检验，得出以下几个结论：1.相关品MEG价格、下游聚酯切片、聚酯涤纶长丝、短纤价格、轻纺城成交量和PX价格对PTA内盘现货价格存在单向引导关系。2.聚酯涤纶长丝价格、轻纺城成交量、PX价格、亚洲石脑油价格以及人民币对美元汇率对外盘PTA现货价格存在单向引导关系。3.除了PTA内盘现货价格外，MEG价格、聚酯切片价格、聚酯涤纶短纤价格、轻纺城成交量也对PTA期货价格也存在单向引导关系。

　　4.我们用两种预测方法有效地对郑商所PTA最近5周（2008年3月21日-2008年4月18日）的收盘价进行了预测，并建立了有效的短期动态均衡模型。显然两种预测方法各有其长处，也证明了对我国郑商所PTA期货收盘价格形成机制的研究即短期动态均衡模型是有效的。

　　论文研究的不足和未来研究方向:从价格形成角度出发的计量建模只是一个初步的尝试，尚缺乏一定的理论基础；实证分析部分限于数据的获得，在一些指标的选取和计量检验方面也存在不足；对影响郑商所期货价格形成的相关因素分析还显得比较薄弱，需要更多的理论依据和现实证据作为支撑。未来研究的一个重点是通过更全面完善的建模，对郑商所PTA期货价格形成机制进行深层次的探讨；完整的数据以及更贴切的指标将使未来的研究更趋完善。

　　（中大期货）

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