摘要

     2008是一个不平凡的黄金年，“历史新高”和“大起大落”是过去一年中黄金市场的关键词。“乱世出黄金”，在全球金融市场动荡的大背景下，黄金再次成为国际游资最青睐的资产之一。金融海啸拖累实体经济步入衰退，商品普遍大幅回调，但黄金的避险功能使得其与其他商品相比表现出明显的抗跌性。2009年，金融环境、宏观经济、美元汇率、国际资金动向仍然是影响金价走势的主要原因。金融市场的去杠杆化进程仍将继续，但由于美联储向市场注入大量的流动性，因此美元在2009年重演2008年7-11月间大幅反弹行情的可能性不大，这将给予金价一定的支撑。如果其他央行（尤其是欧洲央行）追随美联储步入量化宽松时代，黄金很可能成为首选的避险品种。2009年全球宏观经济状况将比2008年更加糟糕，商品市场可能延续自2008年7月以来的弱势，但黄金的回调幅度与原油、农产品和基本金属相比将会十分有限。在多重因素的博弈中，2009年黄金的基本面中性偏强，价格的总体走势是高位震荡。上半年，金市的剧烈波动将不会有明显改善。

    第一部分 2008年黄金市场综述

    一、国际金价走势回顾
    2008年，国际金价的总体走势可以分为两个部分：第一部分，从年初到3月中旬，在美元持续走软的推动下，金价延续了2007年末的强势，从830-850美元一线起步，连续突破900和1000美元两个整数大关，在3月18日美联储再次大幅降息后，改写了历史新高至1032美元；第二部分，金价迅速从历史高点大幅回落至900美元附近，尔后逐步进入中长期的宽幅震荡行情，期间价格曾经出现过3次剧烈的反弹，但均未打破3月中旬所创下的最高点，且每个次高点的出现都呈逐步下移的趋势。金价的大起大落在下半年表现得尤为突出。
与2007年相比，2008年的金价走势呈现出以下几个特点：
1、交易区间明显上移：2007年，国际金价的交易区间大部分介于600-800美元之间，直到2007年年底，价格才站上800美元；而2008年，国际金价的交易区间较2007年大幅上移至800-1000美元之间，全年只有不到1/6的交易日收于800美元下方。
2、2007年的金价走势总体是先抑后扬，而2008年刚好相反。2007年7-8月美国次贷危机爆发以前，国际金价一直在600-700美元之间窄幅整理，在次贷危机爆发以后，金价受到避险买盘的推动从650美元涨至800美元一线；而2008年的价格则是先一路上升，达到阶段性高点后步入整理，总体走势是先扬后抑的。
3、由于全球金融危机的爆发，2008年的价格波动较2007年更为剧烈。07年的金价并未出现波动幅度超过100美元的剧烈震荡，价格短期的波动幅度一般在50美元以内；但在2008年期间，我们经常看到的是价格在一夜之间上涨或下跌几十美元：9月17日金价创下了历史最大单日涨幅11.21%，上涨了87.23美元；10月10日金价单日跌幅达7.15%，下跌了65.23美元。震荡区间的宽度往往也是十分惊人：在7-8月、9-10月期间，价格的震荡区间曾宽达近200美元。

    二、国内黄金市场概览
   我国的黄金期货自2008年1月9日在上海期交所上市以来，一直倍受国内投资者的关注。沪金期货成交量大部分时间保持在相对平稳的水平，但整个市场交投的活跃程度受价格走势影响明显：在上市初期、3月中旬和9-10月份价格出现单边行情时，沪金期货的成交量曾出现过大幅的增加，而在价格无方向盘整时期，成交持续低迷，最低时每天不足1万手。

    尽管我国的黄金期货市场在过去的一年中得到了极大的发展，但在定价权方面仍然较弱。这也是沪金期货自上市以来隔夜跳空情况严重的根本所在。沪金期货自上市以来，与国内现货价格以及国外现货、期货价格都保持着较强的联动性。根据现有数据计算，沪金期货与上海现货金、纽约金和伦敦金价格的相关系数都在95%以上。

    除了国际金价以外，另一个影响国内金价走势的重要因素就是人民币对美元汇率。2008年，人民币对美元汇率走势大致分为两个阶段：第一阶段是从年初至7月中旬的持续升值；第二阶段是从7月中旬以后到年底的中期整理。11月底，人民币对美元汇率曾经连续四个交易日跌停，引起市场纷纷猜测人民币即将贬值，但是在12月初召开的第五届中美战略经济对话中所传出的官方态度减弱了市场对于人民币即将贬值的预期。目前远期OTC市场仍显示人民币有一定的贬值压力，市场的争论犹存。如果人民币升值趋势放缓或者开始贬值，对国内的黄金价格实际上能够起到一定的支撑作用。因为从年内沪金价格与人民币汇率的走势来看，尽管二者在短期内有一些背离，但总体长期的趋势是一致的。