每周债券机构投资者视野（0505-0509）
人民币升值的影响已经在工业增加值的数据上有所体现：浙江、江苏、广东等外向型经济省份的工业增加值增速自06年以来持续下降，现已低于全国工业增加值增速，尤其是广东和浙江，其工业增加值增速自2005年升值以来，相对下降幅度较大。中国经济是否也会追随全球经济步入滞胀呢？富国基金认为，升值是把双刃剑，升值削弱了出口部门和省份的工业企业竞争力，也助长了非贸易部门经济的发展。但是非贸易部门的劳动生产率低于贸易部门，这将提高供给成本，导致通胀，这种现象在台湾、日本升值过程中也出现过。从劳动力转移角度解释，升值初期，“高增长、低通胀”，升值后期，“低增长、高通胀”的可能途径值得思考。交银施罗德的观点则是，中国经济出现滞胀的概率不大。交银施罗德主要从我国经济发展的潜力去看待这一问题：其一、中国经济未来发展空间巨大：中国最终消费与服务业占GDP 比重都比发达国家相差约30个百分点，再加上中国城乡和地区差异巨大。中国的新农村建设除了工业反哺农业的宏观战略考虑外，更多地则是基于这两个30%将释放中国未来巨大增长空间。其二、GDP 增长率8%是政策底线：中国经济的潜在增长率在10%左右，若GDP 的实际增长率低于10%，必导致社会资源的巨大浪费。若GDP 增长率低于8%，在中国经济结构调整、高通胀将延续的大背景中，至少短期意味着失业率大幅上升，可能引发较为严重的社会问题。事实上，政府在经济增长方面大有可为，毕竟我国08年的财政赤字数据仅区区几千亿，而07年的财政收入已高达5万亿。因此，中国经济能否规避滞胀，将主要取决于新农村建设、服务业、产业升级等方面的政策是否正确与能否得到有效落实。
(联合证券有限责任公司)